当前市场环境与2017年呈现出一些相似特征。特朗普再次当选上演《股市风云2》，同时，随着国内促消费与支持科技产业一系列政策相继落地，港股市场在消费与科技领域再次形成阶段性赚钱效应。 进入下半年，AI产业就酝酿着这样的变化，多模态领域呈现密集创新态势，百度、快手、美图等陆续推出新的视频模型产物，大模型技术正在构建视觉表达的新基建。 再看今年，恒生指数与恒生科技指数年内至今分别上涨19.2%和16.8%，新消费与AI产业推动市场回暖，腾讯、阿里加码AI基建与当年互联网热潮形成呼应。 继年初DeepSeek点燃港股AI概念以来，热潮逐渐从大模型向应用侧涌动。DeepSeek多模态能力明显滞后，文生视频功能停滞不前。反观OpenAI GPT-4o实现实时视频生成，快手Kling系列三周内抢占文生视频市场21%份额。据Semianalysis数据，DeepSeek全球用户使用率已从2025年1月的50%骤降至7月的3%。 这一判断在产业端得到印证，中国科技公司正加快布局AI应用。2025上半年国内大模型中标项目达1810个，金额突破64亿元，超过去年全年总量。当基础模型竞争进入红海，AI应用的实质性突破正成为科技股行情的新引擎。 今年上半年，随着越来越多百万级AI视频应用诞生，多模态技术从“模型竞赛”转向“场景落地”。据AI产物榜统计，今年以来海内外至少20家科技公司推出AI视频新品或模型升级，相关产物Web端访问量突破百万。 海外方面，谷歌5月发布的Veo 3已实现音视频融合生成，可输出口型自然、自带场景音效的视频内容，生成内容的可用性大大提高。 国内方面，百度7月AI Day开放日披露搜索功能升级，输入框支持图文、语音、视频多模态交互。百度搜索还接入了商业研发团队自研的视频生成模型MuseSteamer及创作平台“绘想”，用户可通过一句话生成3分钟高清视频并支持分镜编辑，显著降低创作门槛。 商业化前景方面，Sora问世一年后的今天，AI视频产业化势头迅猛。贝哲斯咨询预测，全球视频制作市场将从2023年的9519亿元增至2029年的15743亿元，为AI应用提供广阔空间。 同时，AI视频应用有着较好的付费前景。摩根士丹利报告显示，快手可灵70%付费用户为广告、影视等专业人士，高精准度需求带来强付费粘性。以电商服装行业为例，AI视频生成有效解决高频上新带来的内容成本痛点。 然而，今年以来，受益于AI应用，快手股价上涨超55%，市值接近2800亿港元。对此，花旗指出，旗下视频生成模型Kling AI在推出第10个月（今年3月）即实现超1亿美元年化收入（ARRR），2025年收入有望突破当前预估。 摩根大通也在最新研报中将快手列为中国数字娱乐行业首选股，强调其自研的可灵AI展现出强劲商业化潜力。今年5月，可灵AI推出2.1系列模型，在技术、体验、美学层面实现三重突破，为影视生产、广告营销、游戏制作等场景提供多元解决方案，进一步拓展AI应用边界。 这同样得益于美图在多模态大模型应用领域的强势表现。自2020年聚焦AI影像与设计产物以来，美图形成了覆盖C端与B端的完整AI应用矩阵。 在2025年“AI Agent元年”，美图正开发垂直场景专用AI Agent，凭借影像美学技术积累，在Adobe、字节等巨头竞争中开辟细分战场。对此，华创证券预测，美图2025年营业收入将达45亿元，同比增长26%。这一乐观预期部分或源于AI Agent可能带来的增长动力。 从快手、美图的“逆袭故事”里，不难看出视频生成模型正从“极客玩具”演变为“生产工具”。同时，新一轮应用创新浪潮正在将不同规模的科技公司拉回同一起跑线。 无论是谷歌、Adobe还是BAT，在垂直应用领域并不具备绝对优势。未来，衡量AI公司核心竞争力的关键在于，能否将行业积累的AI能力转化为垂直场景的深度应用能力，通过跑通数据飞轮构建产物护城河。而从长远来看，实现从垂类专家向通用平台的跨越，将成为科技公司重新洗牌的契机。 无论如何，以AI视频为代表的新应用正从青萍之末渐成飙风之势。我们正身处人工智能引领的科技上升周期，抓住前沿应用的科技公司将创造新的财富神话。而作为国际资本窗口的港股市场，将持续受益于中国AI创新红利，成为本轮应用爆发的“风暴眼”。 作为中国公司参与国际化竞争的前哨站，港股市场经历了从互联网公司上市潮、中概股回归，到新兴科技公司密集上市的时代变迁。 今年港股表现明显优于A股，这一趋势与2012-2014年移动互联浪潮下港股率先崛起的逻辑相似，核心在于港股市场与当前AI应用产业趋势的关联度更高。 仅今年第一季度，美国AI领域完成的超级融资数量已超2024年同期，累计达成至少25笔超1亿美元交易。例如，AI视频编辑平台Runway于4月3日完成3.08亿美元D轮融资，估值达30亿美元。 不过，在AI视频等新兴应用领域，中国科技公司正加速布局，力求反超美国。对此，摩根士丹利表示，目前投资者逐步认识到，中国的AI发展可能不需要大规模资本投入，即便高端GPU供应受限，仍然具备缩小甚至弥合技术差距的能力。 事实上，中国科技行业在多模态AI应用领域已具备一定技术优势。据Artificial Analysis最新AI视频模型表现排行，字节跳动、快手、MiniMax、腾讯、阿里等公司在文生视频、图生视频领域表现突出。 在全球商业布局方面，中国科技公司的表现也不落后美国同行。在不少国家和地区，中国方案比美国的更吃香，因为中国能提供高性价比的AI产物。比如，摩根士丹利报告显示，快手近期推出的可灵2.1版本通过优化定价策略进一步降低了使用门槛，分析师认为这将加速其在中小公司市场的渗透。根据The Information，可灵2025年4月及5月单月付费金额均突破1亿元人民币，其中70%收入来自海外市场。 一方面，随着中国科技公司在AI领域展现出强劲竞争力，港股科技板块有望承接大量产业红利。百度、快手、美图等公司都是AI应用推动生产力提升的受益者，它们的创新能力不逊于谷歌、Adobe等美国同行。 另一方面，港股互联网科技估值仍处于相对低位。Wind数据显示，截至2025年6月30日，港股通科技指数PE（TTM）为21倍左右，位于近十年来24%的分位。随着三季度国内AI领域催化密集，港股科技公司在多模态AI应用领域的加速突围，将持续支撑本轮AI产业重估叙事。
