报告显示，2025年一季度比亚迪营收为1703.60亿元，同比增长36.35%；净利润为94.43亿元，同比增长97.93%；销售净利率为5.54%，同比增长1.72%。2025年前5个月，比亚迪销量为176.34万辆，同比增长38.70%。 比亚迪并非高枕无忧，近期陷入了“车圈恒大”风波与压榨供应商的质疑。通过分析比亚迪近几年财报，我们发现了它的实力、激进和隐忧。 截至2024年年末，比亚迪的销量、营收和净利润已超过上汽集团、长安汽车、长城汽车，销售净利率虽不敌长城汽车，但2024年仍同比上升0.15%。 相比其他三家（长安汽车、长城汽车、上汽集团），2022年后，比亚迪的研发投入更猛、资本化率（研发费用资本化意味着研发费用被分摊到未来几年承担）更低。 2024年，比亚迪的研发支出为541.61亿元，同比增长35.68%；2025年第一季度研发支出为142.23亿元，同比增长34.04%。若按照同比增长30%来计算，2025年比亚迪的研发支出将超过700亿元。 一、目前比亚迪业绩压力较低，选择将研发投入费用化，主动承担短期利润压力，避免无形资产的摊销，可减轻未来期间的经营压力； 二、近年来，新能源汽车技术迭代加速，研发投入费用化可以减少未来几年因技术迭代导致的资产减值风险，防御未来减值对资产负债表的冲击； 三、制造业公司研发支出有加计扣除的政策利好，研发支出费用化部分在当期的节税为79.80亿元（研发支出费用化部分金额×税率×100%），因此，相较于资本化（研发支出费用化部分金额/10×税率×100%）可多节税出71.82亿元（假定10年摊销年限）。 相较于研发投入资本化带来的利润提高、估值提高、技术显性化等优势，在目前业绩表现良好的情况下，研发投入费用化对于比亚迪是更优的选择。但需要注意的是，研发投入的回报不可预估，可能给比亚迪带来压力。 近三年，比亚迪的资产负债率显著提高，2022年突破了75%。虽然去年控制了资产负债率水平，但仍然显著高于其他三家（长城汽车、长安汽车、上汽集团）。 由于比亚迪的市场规模逐年扩大，在供应链的地位日益提升，对上下游转嫁风险的能力也在逐年增强，这体现在应收账款和应付账款及票据的数值和增速差异上。 长期以来，比亚迪的应收账款数值和增速均低于应付账款及票据。2024年，比亚迪的应收账款及票据为622.99亿元，同比增长0.70%；应付账款及票据为2440.27亿元，同比增长22.95%。 此外，2024年，比亚迪的应收账款增速低于营收增速，也说明了公司对于供应链下游的议价能力增强，拥有更高的行业地位和更好的商业信用，资金管控能力增强。 2024年财报显示，比亚迪的有息负债占比仅4.9%，但如下图所示，应付账款及票据高达2440.27亿元，且在逐年上升，存在将经营风险控在合理范围的必要性。 但需要注意的是，比亚迪的应付票据占应付账款及票据的比例极小，2024年仅占约1%。且近五年比亚迪的应付票据呈下降趋势，2024年应付票据总额为23.84亿元，同比下降41.18%，这与应付账款及票据总额的上升趋势不符。 自2018年11月开始，比亚迪作为链主公司，向供应商签发电子凭证“迪链”作为结算方式，这种电子信用凭证并非传统的商业票据，但具有商业票据的特征，这也是一种资金压力和风险转嫁给供应商的方式。2023年5月，比亚迪最后一次披露规模时，累计签发票据金额已突破4000亿元。 除了应付账款外，比亚迪还有大量的其他应付款。2025年一季度，比亚迪其他应付款和应付账款及票据合计为3961.28亿元，是同期营收（1703.6亿元）的两倍还多。 根据财报，比亚迪的其他应付款包含外部往来款、保证金及医疗基金，以外部往来款为主（占比超90%）。这可能是比亚迪在扩建厂房及生产线中，由供应商先行垫资，将资金压力和风险控于安全范围。 建设银行、工商银行、农业银行等大行的经营贷利率在3%左右，若按3%贷款利率计算，仅仅是2024年比亚迪2180.37亿元的平均应付账款［考虑应付账款为滚动数据，平均应付账款=（期末应付账款+期初应付账款）/2］就相当于节省65.41亿元利息，约为其2024年净利润（415.88亿元）的16%。 比亚迪的其他应付款增速已经有所减缓，2021年后，应付账款及票据与同期的营收、净利润增长趋势也基本相符。这表明目前比亚迪的生产扩大趋势与市场扩张趋势相符，生产建设的投入也已经开始兑现。 根据应付账款账龄结构占比，比亚迪99%以上应付账款的账龄都在一年以内，表明比亚迪与供应商结算周期较短，短期偿债情况良好，资金周转效率极高。这意味着，目前公司仍能与供应商保持稳定健康的关系，仅仅是合理利用商业信用延长付款周期，暂无恶意拖欠行为。 截至2025年第一季度，比亚迪存货余额为1543.74亿元，较年初增长33.04%，创历史新高，相当于存货周转天数［存货周转天数=（平均存货余额/营业成本）×报告天数，一季度按90天计算］为89.36天，同比增加19.86天。 存货之外，2024年比亚迪的采购额［期末存货-期初存货+本期生产损耗原材料（按营业成本的90%计算）］也在激增。2024年年末，比亚迪的采购额为6925.05亿元，同比增长33.31%。这都说明了比亚迪在采取激进的扩张政策。 对比比亚迪的存货增速和营收增速，也可看出它的激进策略。2024年，存货增速略高于营收增速，可能导致部分月份产量高于销量，存在库存积压。 其中，可自由支配的现金流由两部分构成，一是现金及现金等价物为1022.57亿元，同比下降5.76%，二是比亚迪于2025年3月完成433.83亿港元（约合397.06亿元人民币）的股权再融资，因此，公司共计自由现金流总额大约为1419.63亿元。 结合前述提及的2025年预计超700亿元的研发支出，海外建厂投资和研发投入都不属于一次性支出，该现金规模理论上可覆盖上述投资，但现金流还需满足日常运营、债务偿付及突发支出需求。 详细拆解比亚迪的现金流量表可发现，2025年一季度，比亚迪的经营性活动现金流净额为85.81亿元，同比减少16.10%，而净利润为94.43亿元，同比增长97.93%，经营性活动现金流与净利润的高增长出现了背离。 本质上，这种背离反映了比亚迪“以规模与市场份额优先”的战略。公司通过牺牲短期现金流效率来换取全球市场布局和产能储备，为未来增长奠定基础。考虑到目前比亚迪有庞大的规模和充足的现金储备作为支撑，这种战略选择具有一定合理性，但这种背离反映出公司在存货、投资的激进和对供应商的压力转嫁。 这一变化表明公司为应对预期销量增长及全球市场扩张，主动加大生产备货力度。大量现金被沉淀在原材料、在产物和库存商品中，导致现金流滞后于账面利润，这种备货规模可能加剧资金周转压力。 此外，比亚迪须在销售网络、仓储设施、售后服务体系等方面提前布局，这些投入在现金流量表上体现为“支付其他与经营活动有关的现金”，2024年该笔资金同比增加46.41%，而其收益则需在后续销售周期逐步实现。尤其在欧洲等高成本市场，渠道建设成本更高，进一步加剧了现金流与利润的时间错配。 这种策略使公司能够延迟现金流出，优化当期现金流，但同时也推高了流动负债。当应付账款周期接近极限时，可能引发供应商账期承受力问题，影响供应链稳定。 观察累计财报可知，截至2025年一季度，比亚迪的经营性现金流净额已经连续五个季度同比下降，现金及现金等价物增加额在2024年四个季度均为负值。 若扣除2025年一季度港股增发的433.83亿港元融资，现金及现金等价物增加额也录得负值，为-257.44亿元。这意味着比亚迪面临结构性资金压力，主要表现为现金收支增速不平衡、投资前置和供应链压力传导。后两者前述已经提及，这里主要分析现金收支增速不平衡的问题。 以2024年为例，比亚迪经营活动现金流出达6813.64亿元，同比增长54.12%；而经营活动现金流入为8148.18亿元，同比增速仅33.18%。支出增速远超收入增速，导致经营性现金流净额被急剧压缩。 支出激增主要源于三方面：一是购买商品、接受劳务支出为4898.66亿元，同比增长56.29%；二是支付给员工及为员工支付的现金支出为1170.68亿元，同比增长38.89%；三是各项税费支出为526.97亿元，同比增长78.46%。 在连续多季度经营性现金流下滑背景下，通过销量提升和库存出清可加速现金回笼。但降价也可能使单车利润进一步下降，以及导致保值率问题。 根据中国汽车流通协会数据，2025年5月，比亚迪的三年车辆保值率仅为43.3%，环比下降1.8%，而比亚迪旗下仰望、腾势、方程豹的品牌高端化建设需要稳定的价格体系支撑。2025年前5个月，仰望、腾势、方程豹的销量合计11.71万辆，占总销量比重为6.64%。
